投资要点：
4月社融低于市场预期。2026年4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元；社融存量同比增速回落0.1个百分点至7.8%。结构上看，呈现"债强贷弱"的特征：人民币贷款、未贴现银行承兑汇票同比走弱；企业债券融资维持高增，对当月社融形成一定对冲。
企业部门信贷需求转弱。当月企业短贷减少4600亿元，同比少减约200亿元，整体变化有限。一方面，当前出口链景气度较强，部分出口链行业订单与现金流仍具一定韧性，短期流动性周转需求仍有一定支撑；另一方面，企业短贷仍承担一定稳规模的作用。当月企业中长贷减少4100亿元，同比少增6600亿元。一方面，企业融资意愿仍偏谨慎。4月PMI主要原材料购进价格指数维持高位，而出厂价格修复有限，上下游价格传导仍不顺畅，部分行业利润空间继续受到挤压，企业对于扩产投资和资本开支仍持观望态度；另一方面，财政向信用扩张的传导仍存在一定时滞。4月财政存款新增7394亿元，同比多增3684亿元，指向部分财政资金仍沉淀于政府账户，尚未完全转化为项目开工、企业订单及实体融资需求。
居民部门信贷延续偏弱。当月居民短贷减少4462亿元，同比多减443亿元；一方面，前期以旧换新等政策带来的脉冲式需求释放有所降温；另一方面，本轮价格回升更多体现为外部输入性通胀，居民日常生活成本与支出压力亦有所增加，一定程度上抑制了居民消费意愿。当月居民中长贷减少3408亿元，同比多减2177亿元。尽管4月30大中城市商品房成交面积同比增长3.4%，其中一线城市同比增长18.9%，但当前地产修复仍然呈现较强的结构性特征：上海受益于核心区域部分房源租金回报率与房贷利率之间“剪刀差”明显收敛；深圳则受益于库存处于历史相对低位。而核心城市向低能级城市传导的链条仍不顺畅，二线城市同比仍然负增长，三线城市增长也相对有限，居民对房价长期预期尚未全面修复。当前居民购房行为更多体现为卖旧换新、改善置换、使用存量现金购房，主动加杠杆购房意愿不强。
M1、M2同步回落。①M1增速回落至5.0%。当月M1同比增速较上月回落0.1个百分点。一是4月为传统税期大月，财政存款同比多增3684亿元，对企业活期存款形成一定分流；二是信贷派生力度边际走弱，4月对实体人民币贷款净减少4006亿，信用派生力度边际走弱，对企业和居民活期存款增长的支撑有所减弱。②M2增速回升至8.6%。当月M2增速较上月回升0.1个百分点。近期权益市场情绪边际修复，理财资金回表带动非银存款同比明显改善，对M2形成一定支撑。
信用修复仍需等待。整体而言，当月金融数据呈现出“宽货币、弱信用、强直接融资”的特征。往后看，信用能否进一步改善，取决于财政扩张向实体需求传导的效率，以及居民部门资产负债表的修复节奏。一方面，4月政治局会议明确提出加快水网、新型电网、算力网等“六网”建设，后续需关注重大项目能否加快形成实物工作量，并进一步带动企业融资需求回暖；另一方面，当前居民资产负债表修复、房价预期企稳与信用周期改善之间仍存在一定传导时滞，消费修复能否从“供给创造需求”逐步转向“收入支撑需求”同样关键。
风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，美国货币政策超预期，地缘政治风险超预期。