[国信证券]银行理财2026年4月月报：从“固收+”到“+固收”

核心观点 　　2025年理财业绩增长核心靠多资产产品线。部分上市银行披露了2025年理财子公司的规模和利润数据，从合计数据看，2025年样本银行理财公司合计理财产品规模同比增长13%，合计净利润同比增长16%；利润指标高于规模增长，这与当年理财子公司普遍压降现金管理类产品，增加多资产产品比重有关，后者管理费更高且有机会获得超额分成。这一期间，随着存款利率下降，居民定存到期后寻找“低波动、稳健收益”产品作为替代，这促进了多资产理财的显著扩张。 　　多资产策略调整，理财3月份存量规模环比下降明显。据普益数据，月末理财产品存量规模达31.2万亿元，环比上月下降0.5万亿元；结合同业交流数据，理财3月底规模估计下降至33万亿元以内；除传统季末因素外，近期可转债、股票价格调整导致多资产理财收益回撤是产品收缩的主要因素。 　　理财产品回撤背后深层次原因来自于客户负债要求与产品体验不匹配。尤其从负债视角看，客户要的是确定性的收益回报预期，哪怕是“收益基准”最好也要有明确的收益报价（如2.5-3.0%），但监管推动理财产品加速净值化转型，类似指数的收益基准客户接受度较低；同时过去理财的“收益计提”“估值调整”客观有利于满足客户要求，但与产品净值化改造要求相违背，现有产品线在风险资产价格上涨过程中皆大欢喜，但匹配不了客户长期稳健收益的需求。 　　预计下一步，银行理财产品的整体风险偏好将更审慎。这基于两方面考量：一是考虑到当前债券市场的绝对票息水平已处于历史低位，单纯依靠配置债券资产获取收益的策略空间被显著压缩；二是经历市场波动后，负债端对净值稳定的要求凸显，管理需要在“控制波动”与“争取收益”之间寻求新平衡。因此策略重心将从过去的单向追求收益，转向收益与风险管理并重。具体策略的调整预计将主要围绕以下几个方向展开： 　　一是优化固收底仓配置。在利率低位环境下，为获取更具吸引力的票息收入，适度拉长债券组合久期可能成为选择，但会同步关注由此带来的利率风险。为管理这类风险，预计将更多运用国债期货、或配置具有“负久期”特性的资产等工具进行对冲，旨在剥离或对冲部分方向性波动。 　　二是丰富收益增强工具。在传统资产收益有限的背景下，预计将更主动利用金融衍生品以增设结构化产品。这类产品可通过内嵌期权等结构，在控制下行风险的同时，保留获取市场特定机遇的潜力，以满足不同风险偏好客户的收益增强需求。 　　三是拓展多元策略布局。为提升资产组合的风险调整后收益，预计会加大对其他收益来源策略的配置力度。其中，聚焦高股息资产的红利策略，能提供较为稳定的现金流；而运用模型进行系统化投资的量化策略，则有助于在复杂市场中捕捉细分机会。这体现了从单一资产驱动向多策略、多资产驱动模式的演进。 　　风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、数据误差等风险。